知险而进，方得始终！

丁丁

贝乐斯 Think Analyze Invest
4小时前（修改过）
会员专享
知险而进，方得始终！

这个世界是公平的，世上没有免费的午餐。投资/交易，其底层逻辑是暂时放弃当前的购买力，承受风险，获得未来的回报。不承担风险，就不可能获得回报。但是，风险与风险并不相同，风险对应的回报也不相称，只有明白自己所承担的风险，以及可能的回报，才可能做出好的投资/交易决策。这就是为什么投资/交易是关于风险回报率的生意。

风险的定义有很多，一般来讲，在自己所能承受的时间段内，资本受到损失就是风险。因此，交易者在自己交易的时间段，比如几天，几个星期，几个月，一年，几年内，如果资本遭受损失，那就是风险。因此，波动对交易者就是风险。同样，投资者在自己的投资时间段，如果资本遭受损失，那也是风险。波动对投资者可能相对风险较小，因为投资者的期限往往更长。但趋势性的下跌，一样可以造成投资者资本的永久损失。这种损失可能是名义上的损失，也可能是机会损失。

目前市场动荡，法币现金是最稳定的，因为承担的风险极小，分别是央行违约的风险，信用大扩张稀释法币的风险，以及通胀带来的法币丧失购买力的风险。银行存款与法币现金是完全不同的概念。现金法币是基础货币，是央行的负债；银行存款是信用货币，是商业银行的负债。商业银行的模式是靠极少的流动性支撑庞大的资产负债表，不断扩张资产负债表，而且杠杆高达十几倍，只有很少的资本金。因此，银行存款在法币现金之上，还增加了商业银行挤兑，无法支付的风险。这就是为什么银行存款有利息，收益高于现金法币的零利息的原因。可以说，银行的存款利息，是对储户承受银行挤兑风险的补偿。这种补偿够不够，不仅要看通胀，更要看信用周期，要看商业银行未来可能的坏账情况。

国债理论上是无风险的，只要政府不赖账，就没有问题，但是，仍然难以避免通胀和升息带来的风险。通胀上涨，国债投资者要求更高的利息，国债价格自然会下跌。央行升息，短端国债也会受很大影响，收益率上涨，价格下跌。但是，如果投资者的投资期限足够长，持有国债到期，那么中短期的价格波动并不能构成风险损失，但是相应的机会损失是难免的。通胀保值国债TIPS，能够补偿官方CPI显示的通胀风险，但是，高通胀时代，真实的通胀远远高于官方宣称的CPI涨幅，TIPS也补偿不足，因此投资者要求更多的通胀溢价，TIPS价格下跌，造成TIPS显示的实际利率高于正常水平。企业债券与国债类似，但多了企业破产，无法偿还债务的风险。比如中国房地产企业发行的美元债券，现在就发生了这种风险。正因为如此，企业债券才相对于国债有风险溢价，Credit Spread，收益率更高。

股票的风险高于债券，因为股票本质上是公司的看涨期权，一个公司，首先要偿付债权人，剩下的才是股东的。所以，理论上才有股权风险溢价，Equity Risk Premium。股票理应比国债收益更高，有股权风险溢价，才值得投资。

黄金对标法币，却胜过法币，因为黄金是真实的货币，不是任何人的负债，可以万年不朽。作为一种特殊的实物，黄金会随着通胀，法币购买力的贬值而以法币计升值，但黄金的价值其实是不变的，是法币的标尺缩水，才造成黄金法币价格的上涨。所以，黄金的风险低于法币，并没有通胀风险。同样是零利息，黄金胜过法币。从承担的风险看，用黄金跟银行存款，债券，股票去对比，是荒谬的，因为各种资产所承担的风险完全不同。

但是，黄金的价格虽然波动不大，但仍然会波动。与任何资产一样，黄金的价格也受供需关系影响。黄金的物理供给非常稳定，每年平均也就是1-2%左右的增长。但是，由于期权期货市场的存在，纸黄金的供应不受物理供应的影响，可以影响市场价格。这种供应更多的是投机的交易，预期未来涨跌。与此同时，黄金的需求主要是价值存储需求。黄金的价值存储，不仅取决于本身，更取决于其他相似的替代选项，比如美债的实际利率就决定了价值存储的替代选项。在短期，市场交易的因素千变万化，可以是任何原因。比如，信用收缩，市场参与者不得不卖出价值稳定的黄金，释放存储的价值，换取流动性，从而压低黄金价格。但是，这些市场因素都无法改变黄金的底层逻辑，那就是中长期受通胀上涨，法币购买力下降影响而升值，中短期受美元实际利率变化而波动。而美元实际利率的底层逻辑是美国经济的增长前景，前景越好，实际利率越高，而不是完全受美联储升息而影响。

黄金目前到了200天均线附近。如果要证伪趋势第二步，需要跌破1765，如果要证伪整个上涨大趋势，需要跌破1684。如果历经磨难，黄金仍然不能证伪第二步，则趋势的第三步马上开启，后面就是一马平川。具体会怎么样，我也不知道，市场是走出来的，不是预测出来的。但是，我对黄金的信心来源于其底层逻辑，美国通胀不是暂时的，不会迅速见顶回落，而美国的增长岌岌可危，很有可能进入衰退，甚至萧条。通胀持续，增长下降，这是典型的滞胀环境，是黄金大放异彩的时刻。

买入实物黄金，是很好的价值存储，承担的风险最小，只有美国经济加速增长，实际利率上行的机会损失风险。如果交易，则黄金ETF是更好的标的，因为可以方便买卖，但ETF也是有对手盘风险的。期权期货等用了较大杠杆的方式，则有叠加的杠杆风险，而不仅是黄金本身的风险。黄金股的风险更高，具有股票的看涨期权风险，并叠加了市场风险，但是其回报也高于黄金本身。黄金股里面的大蓝筹相对风险更低，而小型金矿的股票则风险更高。

世上没有免费的午餐，所有命运赠送的礼物，早已在暗中标好了价格。 Life never gives anything for nothing, and that a price is always exacted for what fate bestows. 无论投资/交易什么，都要承受相应的风险。认为自己没有承担风险的人，本身就是在冒险，冒无知的巨大风险。理性的投资者/交易者，在进入市场之前，就应该明白自己承担了什么样的风险，应该有什么样的回报预期。为寻宝藏，驶入怒海，就不要期待风平浪静。知险而进，方得始终！