Newsfeed贝乐斯：恒大的倒下，很多人有疑问，赚了那么多钱，都到哪去了？

丁丁

恒大的倒下，很多人有疑问，赚了那么多钱，都到哪去了？怎么突然就欠了2万亿倒闭了呢？

如果从资本回报的角度看，恒大早就不行了。一个生意，表面上可能赚钱，但如果连资金的成本都不能覆盖，那就是一个烧钱的生意，是毁灭资本的。

一个生意，小到开饭馆，大到恒大这样几万亿的地产商，都需要资本才能运营。这些资本，可以有两种，要么股，要么债。如果是自己的本钱，资本金，那就是股权资本。如果是借的债，就是债权资本。无论是股权资本，还是债权资本，都是有成本的，天下没有免费的午餐。债权资本的成本，比较容易计算，看看实际发债的成本就知道了。恒大发行的美元债，利息都在10%以上，债权资本的成本也超过10%以上。股权资本的成本，计算比较复杂，涉及到一系列金融理论。但是，我们可以逆向思考，化繁为简。我们知道债权资本的风险要低于股权资本，因此，股权资本承担更高的风险，一般要比股权资本的成本更高。而且，如果股权资本的成本低于债权资本，公司就不会大量发债，而可能增发股份获得廉价的资本。恒大早在2016年国内发行的债券利息就在7%左右，因此，恒大的股权资本成本至少在7%以上。股权和债权成本加权平均，就是所谓的加权平均资本成本，WACC。恒大的WACC应该在9.0%以上。

资本的综合加权成本有了，那么生意的资本回报怎么样呢？这就要看ROIC，投入资本回报，即EBITx(1-Tax)/(Debt+Equity)，也就是所有投入的资本，包括股和债，获得的回报率。这里面用了税前和利息前盈利，就是因为利息就是给债权资本的回报，要加回来。

一个生意，无论大小，如果投入资本的回报持续低于资本的成本，那即使赚钱，也无法覆盖资金成本，是毁灭资本的，等于把钱往水里扔。恒大虽然历史上一直是赚钱的，但是，除了2018年以外，过去6年ROIC投入资本回报率都低于加权平均资本成本，一直在毁灭资本。恒大是一个巨型的资本毁灭机器，而且还在不断借债，吸收更多的资本。最终，资金链断裂，现金流断流，难以为继。在经济中，还有多少像恒大这样看似赚钱，实则是摧毁资本的企业呢？