Newsfeed贝乐斯：如果印钱就可以发展经济，那么委内瑞拉和津巴布韦都会成为世界……

丁丁

如果印钱就可以发展经济，那么委内瑞拉和津巴布韦都会成为世界经济强国。虽然信用创造看似简单，只不过是在银行资产负债表两端分别记账，但是，资本的真实回报才是信用扩张能否持续的决定性的因素。

中国一直到1990年代末，都受到严重通胀和银行坏账的困扰，一度所有商业银行都已经技术破产。这里面的根本原因在于，信用创造产生出来的信用，投向了不产生回报，或者回报很低的领域。当ROIC低于WACC时，就是摧毁资本的无效的有害投资。当信用创造用于政府消费时，直接创造了需求，但却无法提高供给，资本错配，价格上涨。

这种局面一直到中国加入WTO才彻底解决。这里面的原因也不复杂，对外贸易的出口是赚钱的，ROIC大于WACC，是具有真实回报的投资，进入了良性循环。信用创造出来，用于可持续，高回报的投资，资本正确配置，经济蒸蒸日上，信用大周期进入良性循环。

目前的中国信用大周期，已经到了另一个关键点。房地产行业的ROIC低于WACC，无论是地产商还是居民，都是如此。因此房地产这个庞大的行业一直在摧毁资本，资本严重错配。但是，房地产摧毁资本的现实，一直被信用创造的高速度，资本流入推高估值带来的资本升值Capital Gain所掩盖。一旦信用创造的速度变慢，资产不再升值，资本错配的严重程度就暴露了。

泡沫破裂，危机爆发，不是一朝一夕，而是酝酿已久，是资本长期的严重错配。危机只不过是揭示了资本错配的严重程度而已。