为什么降息降准对资产负债表衰退没用？

丁丁

资产负债表衰退，市场参与者纷纷偿还贷款，降杠杆，社会整体信用收缩。为了应对危机，央行很可能不顾美国加息缩表。降息降准应对。但是，没用！

任何人借债，都是要达到一定的目的。债其实是债权资本。你要资本做什么？要么提前消费，要么就是投资。不投资，不消费，没人平白无故借债，白白支付利息。居民借债的大头在买房。如果房子买了就下跌，即使利息降到零，大家也不会轻易借债加杠杆，因为债务刚性，资产下跌，亏的都是自己的。同样的道理，如果生意不赚钱，企业也不会平白无故大量借债加杠杆的。不仅不借债，还会纷纷变卖资产还债降杠杆。企业和个人都是如此。比如Soho中国就是典型，由于债务杠杆，资产回报率极低，已经沦为了纯粹给银行打工的活雷锋。与其辛辛苦苦给银行打工，还不如卖了资产拿现金吃利息。居民的房子也是一样的道理，与其每天房产下跌，损失权益，给银行打工，还不如提前还债，手拿现金吃利息。

在这种情况下，降息降准就失去了作用。降准，相当于给商业银行在央行的活期账户加钱，用于转账支付清算，有利于发放更多贷款。但是，降准的钱个人和企业根本拿不到，因为那是央行账户上的准备金，想拿钱，你首先在央行要有一个账户。降息，确实能降低成本，但是，降杠杆的人，不单纯是因为利息，而是资产价格下跌，资产回报率极低。即使贷款利息为零，本金也是要还的，债务仍然是刚性的，借债相当于卖出自己资产的看跌期权。在市场下行趋势中，卖出大量自己的看跌期权是自杀行为。没人愿意这么干。

所以，资产负债表衰退，关键在于资产回报率极低，资产价格下跌，市场参与者不得不变卖资产，收缩资产负债表，降低杠杆。至于为什么资产回报率极低，资产价格下跌？那是因为资产存在巨大的泡沫！资产泡沫的本质就是虽然回报率极低，但由于反身性正反馈，持续的加杠杆买入仍然推高资产价格。当资产价格高到离谱的时候，资产回报率自然低到离谱，无法覆盖利息成本。当加杠杆放缓，反身性正反馈逆转时，资产价格就会螺旋下跌，开启地狱之门。

所以，降息降准可以有，但没用！