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Zoltan最新的报告值得一读。他的核心观点就是:战争即通胀!

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发表于 2022-8-4 14:03:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
贝乐斯 Think Analyze Invest
贝乐斯 Think Analyze Invest
5小时前(修改过)
会员专享
Zoltan最新的报告值得一读。他的核心观点就是:战争即通胀!

战争助长通胀,如果战争和疫情持续,那种通胀是周期性的,是由于过多刺激造成的观点就是错的。目前,市场大部分人预期通胀见顶,央行鹰派见顶。但是,这种观点是基于世界稳定,并无地缘政治风险,需求管理作用强大,盖过供应问题。但是,事实正好相反,世界动荡,地缘政治风险加剧,供应问题盖过需求管理所能解决的范畴。

过去的低通胀世界基于三个支柱:廉价移民压低美国服务工资;中国的廉价商品;廉价的俄国天然气驱动德国和欧洲等地的工业。美国消费者从全世界购买了大量廉价商品。由于长年QE,资产升值的富人买入欧洲高端产品,低收入人群买入中国的廉价商品。这种情况持续了几十年,直到本土主义,保护主义和地缘政治颠覆了低通胀世界。

川普的反移民政策让美国劳动力紧缺,贸易战让中国商品不再廉价。中国的清零政策让全球供应链心梗。中美贸易经济关系从一种通缩的关系,走向通胀的关系。普京的战争,以大宗商品为武器。美国的反制,以美元为武器。

过去的工作曾经简单,只要会英文,能读懂央行的意思就行。几十年来,央行的目标一直是推动资产通胀,抵御通缩。人们只需要以低息借贷,不顾质量,买入资产。现在,这份工作更难了。需要追踪的决策者不再是央行,而是政治首脑。翻译中俄领导人讲话比逐字逐句抠细节,解读央行讲话更重要。

央行的任务已经从对抗全球化廉价资源带来的通缩,变为清理复杂经济战争带来的通胀。目前中俄和美国的经济战争,将动摇全球化低通胀的三大支柱,虽然这可能是逐渐的过程,但非常确定,会进一步推高通胀。西方是消费驱动,已经达到了需求最大化。东方是生产驱动,已经达到了供应极限,以满足西方的需求。但是,突然间,东西方关系恶化,供应崩盘。中俄提供了西方确保底层阶级稳定的资源:俄国的廉价能源具有全球系统性的重要性;中国的工厂也有全球系统性的重要性。俄国是世界最大的大宗商品供应国,中国是世界最大的消费品供应国,是维持低通胀的两大支柱。中俄通过提供廉价商品,保证了“宏观和平”,让央行们可以多年印钱QE。但是,现在低通胀世界的支柱正在改变。央行不再对抗通缩,而是转为对抗通胀。央行正在适应新的环境,从“太多东西,需求不足”转向“需求太多,东西不够”。今天的通胀,更多是因为供应,而不是需求;更多的是因为地缘政治,而不是国内政治。

为了理解通胀的路径,可能应该少看全球化倡导者写的东西,多读布热津斯基等地缘政治,国际关系的书。中俄联盟,覆盖了大部分欧亚大陆,而欧亚大陆有着西方达到通胀目标所需要的大部分东西。现在的世界,实际上是在经历一场战时经济,涉及全球总动员。东西方正在进行经济领域的超限战。全球力量的平衡在三个领域展开:军事,技术,生产,涉及东西方和复杂的供应链网络。

如果经济战争的视角是正确的,那么西方央行解决通胀没什么好的选择。他们可以提高利率降低需求,但是如果供应曲线比需求曲线更快内卷怎么办?市场并没有对此有太多考虑。

把握通胀的关键在于你的视角:到底通胀是周期性的,临时性的,还是结构性的。如果是前者,那么通胀已经见顶。如果是后者,则通胀刚刚开始,而且通胀可以理解为战争的手段,正如列宁所说,“颠覆资本主义系统的最佳方法就是货币滥发”。

我们可能已经在三战之中,但冲突的形式更为复杂多变,从热战到网络战,输气管道,SWIFT,ASML光刻机,货币,大宗商品,和通胀都可能是冲突的形式。过去的宏观投资实际上是和平时期的投资,大师们享受了和平环境创造的黄金时期。但是,现在的世界已经发生了彻底改变。今天的冲突,是复杂的经济战争。现在是思考由于经济战争,通胀风险可能持续在高位,持续很久,而不是只想着通胀只不过是疫情之后的再开放混乱和刺激支票造成的。

目前的高通胀,结合了紧绷的劳动力市场。食品能源价格上涨,日常必需品的价格上涨,与结构性紧绷的劳动力市场相结合,是一种危险的组合,容易形成薪资通胀螺旋。通胀预期正在失去锚定。劳动力市场的紧张,正在经历一场类似于OPEC垄断的时刻。

现在人们总把现在与1970-80年代相比,总提沃尔克。但是,我们不应该认定只需要一场衰退就能消除通胀。衰退有效果,但可能还不够。我们可能正在走向滞胀。

当初有两大因素帮助了沃尔克:

1. 主要能源公司投入了大量资本开发能源,如北海油田,挪威油田,美国的油田。这些新增供给,加上经济衰退,让石油价格崩盘。这是沃尔克对抗通胀巨大成功的一个主要因素。

2. 里根总统强势斗争工会,让工会的力量弱化,结束了把薪资与通胀挂钩的机构性做法,让通胀预期锚定。

现在,环境截然相反:

1. 在1970年代,石油公司投入了十几年开发更多石油,而目前我们正好经历了十年的低投入。目前油价下跌,但并未崩盘。释放战略石油储备不可能永远进行,不是长久之计。我们正在面临枯竭的石油储量。即使是沙特也只能在未来五年最多提高一百万桶一天的产能。

2. 在1980年代,打破薪资价格压力相对容易,只需要政治意志就行。但是,现在,我们面临人手短缺,尤其是在服务行业。由于反对移民,人口老龄化,疫情冲击等,劳动力参与度低,人手不够。设定薪资的政治问题容易解决,但增长人口就不容易了,即使在黑客帝国的世界也做不到,需要时间。而且,我们陷入了劳动力短缺,拜登总统的首席劳工律师是里根的反面:她鼓励从亚马逊到星巴克的工人们成立工会。

美联储在进行一场对抗通胀的战役,但通胀却是结构性的,而不是短期的供需不平衡。这是类似于《圣经》创世纪中“七年丰年,七年荒年”式的长期结构性问题。美联储实际上是在进行一场结构性的收紧战役。经济需要一场“L”型的持续衰退才能解决供需的结构性不平衡,否则,通胀问题会更严重。

所以,目前市场关于是否会衰退的思考是可笑的。如果供应快速收缩,需求必须急剧收缩才能抑制通胀。这意味着“L”型的持久衰退。我们需要思考的是衰退的深度,而不是“是否”问题。市场对通胀见顶和美联储转向的预期都是一厢情愿。利率可能会持续高位很长时间,确保经济不会“V”字型复苏,重新推高通胀。美联储的重点已经转向通胀。美联储面临的大环境已经改变,不顾经济和资产价格的痛苦,升息到5-6%的可能性非常现实。

原文链接:
https://plus2.credit-suisse.com/shorturlpdf.html?v=58Pt-YP34-V

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发表于 2022-8-4 17:14:12 | 显示全部楼层
本来已经很受伤了,再有战争就更受伤了!
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 楼主| 发表于 2022-8-6 10:23:09 | 显示全部楼层
TMD 发表于 2022-8-4 17:14
本来已经很受伤了,再有战争就更受伤了!

希望永远没有战争。
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发表于 2022-8-7 01:26:33 | 显示全部楼层
丁丁 发表于 2022-8-6 10:23
希望永远没有战争。

在不用战争的情况下如果能做到只有战争才能改天的事,这样最好了!
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 楼主| 发表于 2022-8-8 12:46:15 | 显示全部楼层
TMD 发表于 2022-8-7 01:26
在不用战争的情况下如果能做到只有战争才能改天的事,这样最好了!

不排除这种事情发生,不过也大概率换汤不换药,不付出想躺平通过别人付出获得回报大概率不成。
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发表于 2022-8-11 21:47:03 | 显示全部楼层
丁丁 发表于 2022-8-8 12:46
不排除这种事情发生,不过也大概率换汤不换药,不付出想躺平通过别人付出获得回报大概率不成。

毕竟天上掉馅饼的事等不得
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 楼主| 发表于 2022-8-12 15:48:57 | 显示全部楼层
TMD 发表于 2022-8-11 21:47
毕竟天上掉馅饼的事等不得

又润不了,躺平吧,没办法。
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发表于 2022-8-17 21:43:17 | 显示全部楼层
丁丁 发表于 2022-8-12 15:48
又润不了,躺平吧,没办法。

可不敢非法躺平,小心训戒!
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