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知险而进,方得始终!

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发表于 2022-5-13 14:10:07 | 显示全部楼层 |阅读模式

贝乐斯 Think Analyze Invest
4小时前(修改过)
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知险而进,方得始终!

这个世界是公平的,世上没有免费的午餐。投资/交易,其底层逻辑是暂时放弃当前的购买力,承受风险,获得未来的回报。不承担风险,就不可能获得回报。但是,风险与风险并不相同,风险对应的回报也不相称,只有明白自己所承担的风险,以及可能的回报,才可能做出好的投资/交易决策。这就是为什么投资/交易是关于风险回报率的生意。

风险的定义有很多,一般来讲,在自己所能承受的时间段内,资本受到损失就是风险。因此,交易者在自己交易的时间段,比如几天,几个星期,几个月,一年,几年内,如果资本遭受损失,那就是风险。因此,波动对交易者就是风险。同样,投资者在自己的投资时间段,如果资本遭受损失,那也是风险。波动对投资者可能相对风险较小,因为投资者的期限往往更长。但趋势性的下跌,一样可以造成投资者资本的永久损失。这种损失可能是名义上的损失,也可能是机会损失。

目前市场动荡,法币现金是最稳定的,因为承担的风险极小,分别是央行违约的风险,信用大扩张稀释法币的风险,以及通胀带来的法币丧失购买力的风险。银行存款与法币现金是完全不同的概念。现金法币是基础货币,是央行的负债;银行存款是信用货币,是商业银行的负债。商业银行的模式是靠极少的流动性支撑庞大的资产负债表,不断扩张资产负债表,而且杠杆高达十几倍,只有很少的资本金。因此,银行存款在法币现金之上,还增加了商业银行挤兑,无法支付的风险。这就是为什么银行存款有利息,收益高于现金法币的零利息的原因。可以说,银行的存款利息,是对储户承受银行挤兑风险的补偿。这种补偿够不够,不仅要看通胀,更要看信用周期,要看商业银行未来可能的坏账情况。

国债理论上是无风险的,只要政府不赖账,就没有问题,但是,仍然难以避免通胀和升息带来的风险。通胀上涨,国债投资者要求更高的利息,国债价格自然会下跌。央行升息,短端国债也会受很大影响,收益率上涨,价格下跌。但是,如果投资者的投资期限足够长,持有国债到期,那么中短期的价格波动并不能构成风险损失,但是相应的机会损失是难免的。通胀保值国债TIPS,能够补偿官方CPI显示的通胀风险,但是,高通胀时代,真实的通胀远远高于官方宣称的CPI涨幅,TIPS也补偿不足,因此投资者要求更多的通胀溢价,TIPS价格下跌,造成TIPS显示的实际利率高于正常水平。企业债券与国债类似,但多了企业破产,无法偿还债务的风险。比如中国房地产企业发行的美元债券,现在就发生了这种风险。正因为如此,企业债券才相对于国债有风险溢价,Credit Spread,收益率更高。

股票的风险高于债券,因为股票本质上是公司的看涨期权,一个公司,首先要偿付债权人,剩下的才是股东的。所以,理论上才有股权风险溢价,Equity Risk Premium。股票理应比国债收益更高,有股权风险溢价,才值得投资。

黄金对标法币,却胜过法币,因为黄金是真实的货币,不是任何人的负债,可以万年不朽。作为一种特殊的实物,黄金会随着通胀,法币购买力的贬值而以法币计升值,但黄金的价值其实是不变的,是法币的标尺缩水,才造成黄金法币价格的上涨。所以,黄金的风险低于法币,并没有通胀风险。同样是零利息,黄金胜过法币。从承担的风险看,用黄金跟银行存款,债券,股票去对比,是荒谬的,因为各种资产所承担的风险完全不同。

但是,黄金的价格虽然波动不大,但仍然会波动。与任何资产一样,黄金的价格也受供需关系影响。黄金的物理供给非常稳定,每年平均也就是1-2%左右的增长。但是,由于期权期货市场的存在,纸黄金的供应不受物理供应的影响,可以影响市场价格。这种供应更多的是投机的交易,预期未来涨跌。与此同时,黄金的需求主要是价值存储需求。黄金的价值存储,不仅取决于本身,更取决于其他相似的替代选项,比如美债的实际利率就决定了价值存储的替代选项。在短期,市场交易的因素千变万化,可以是任何原因。比如,信用收缩,市场参与者不得不卖出价值稳定的黄金,释放存储的价值,换取流动性,从而压低黄金价格。但是,这些市场因素都无法改变黄金的底层逻辑,那就是中长期受通胀上涨,法币购买力下降影响而升值,中短期受美元实际利率变化而波动。而美元实际利率的底层逻辑是美国经济的增长前景,前景越好,实际利率越高,而不是完全受美联储升息而影响。

黄金目前到了200天均线附近。如果要证伪趋势第二步,需要跌破1765,如果要证伪整个上涨大趋势,需要跌破1684。如果历经磨难,黄金仍然不能证伪第二步,则趋势的第三步马上开启,后面就是一马平川。具体会怎么样,我也不知道,市场是走出来的,不是预测出来的。但是,我对黄金的信心来源于其底层逻辑,美国通胀不是暂时的,不会迅速见顶回落,而美国的增长岌岌可危,很有可能进入衰退,甚至萧条。通胀持续,增长下降,这是典型的滞胀环境,是黄金大放异彩的时刻。

买入实物黄金,是很好的价值存储,承担的风险最小,只有美国经济加速增长,实际利率上行的机会损失风险。如果交易,则黄金ETF是更好的标的,因为可以方便买卖,但ETF也是有对手盘风险的。期权期货等用了较大杠杆的方式,则有叠加的杠杆风险,而不仅是黄金本身的风险。黄金股的风险更高,具有股票的看涨期权风险,并叠加了市场风险,但是其回报也高于黄金本身。黄金股里面的大蓝筹相对风险更低,而小型金矿的股票则风险更高。

世上没有免费的午餐,所有命运赠送的礼物,早已在暗中标好了价格。 Life never gives anything for nothing, and that a price is always exacted for what fate bestows. 无论投资/交易什么,都要承受相应的风险。认为自己没有承担风险的人,本身就是在冒险,冒无知的巨大风险。理性的投资者/交易者,在进入市场之前,就应该明白自己承担了什么样的风险,应该有什么样的回报预期。为寻宝藏,驶入怒海,就不要期待风平浪静。知险而进,方得始终!

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