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Newsfeed贝乐斯:恒大的倒下,很多人有疑问,赚了那么多钱,都到哪去了?

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发表于 5 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
恒大的倒下,很多人有疑问,赚了那么多钱,都到哪去了?怎么突然就欠了2万亿倒闭了呢?

如果从资本回报的角度看,恒大早就不行了。一个生意,表面上可能赚钱,但如果连资金的成本都不能覆盖,那就是一个烧钱的生意,是毁灭资本的。

一个生意,小到开饭馆,大到恒大这样几万亿的地产商,都需要资本才能运营。这些资本,可以有两种,要么股,要么债。如果是自己的本钱,资本金,那就是股权资本。如果是借的债,就是债权资本。无论是股权资本,还是债权资本,都是有成本的,天下没有免费的午餐。债权资本的成本,比较容易计算,看看实际发债的成本就知道了。恒大发行的美元债,利息都在10%以上,债权资本的成本也超过10%以上。股权资本的成本,计算比较复杂,涉及到一系列金融理论。但是,我们可以逆向思考,化繁为简。我们知道债权资本的风险要低于股权资本,因此,股权资本承担更高的风险,一般要比股权资本的成本更高。而且,如果股权资本的成本低于债权资本,公司就不会大量发债,而可能增发股份获得廉价的资本。恒大早在2016年国内发行的债券利息就在7%左右,因此,恒大的股权资本成本至少在7%以上。股权和债权成本加权平均,就是所谓的加权平均资本成本,WACC。恒大的WACC应该在9.0%以上。

资本的综合加权成本有了,那么生意的资本回报怎么样呢?这就要看ROIC,投入资本回报,即EBITx(1-Tax)/(Debt+Equity),也就是所有投入的资本,包括股和债,获得的回报率。这里面用了税前和利息前盈利,就是因为利息就是给债权资本的回报,要加回来。

一个生意,无论大小,如果投入资本的回报持续低于资本的成本,那即使赚钱,也无法覆盖资金成本,是毁灭资本的,等于把钱往水里扔。恒大虽然历史上一直是赚钱的,但是,除了2018年以外,过去6年ROIC投入资本回报率都低于加权平均资本成本,一直在毁灭资本。恒大是一个巨型的资本毁灭机器,而且还在不断借债,吸收更多的资本。最终,资金链断裂,现金流断流,难以为继。在经济中,还有多少像恒大这样看似赚钱,实则是摧毁资本的企业呢?

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