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Newsfeed贝乐斯:我以前写的巴菲特投资中石油的案例分析。

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发表于 5 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
中石油是巴菲特最赚钱的一个投资之一,5年翻了8倍。大宗商品投资,最难的就是对未来商品供需及价格走势的判断。我相信巴菲特也没有水晶球,能够预测未来。他并不是准确知道石油价格的走势,所以才投资的中石油。但是,在一定的价格之下,投资大宗商品,投资生产大宗商品的企业,具有极佳的风险回报率,相当于负的成本,持有一个长期看涨期权,非常划算。

We made one large sale last year. In 2002 and 2003 Berkshire bought 1.3% of PetroChina for $488 million, a price that valued the entire business at about $37 billion. Charlie and I then felt that the company was worth about $100 billion. By 2007, two factors had materially increased its value: the price of oil had climbed significantly, and PetroChina’s management had done a great job in building oil and gas reserves. In the second half of last year, the market value of the company rose to $275 billion, about what we thought it was worth compared to other giant oil companies. So we sold our holdings for $4 billion. A footnote: We paid the IRS tax of $1.2 billion on our PetroChina gain. This sum paid all costs of the U.S. government – defense, social security, you name it – for about four hours.

---Buffett 2007 Letter


久期套利,以生意拥有者的角度给生意估值,获得内生的看涨期权特性,是巴菲特的投资优势。2002-2003年,油价低迷,大约在20多美元。市场给中石油的估值是370亿美元,相当于每桶石油储量的EV企业价值大约2.6美元。也就是说,如果巴菲特买下整个中石油,相当于以2.6美元一桶,获得了大量石油储量。而当时的中石油开采成本才4块多美元,算上所有成本也就20美元。巴菲特在买入时,认为中石油值1000亿美元,相当于每桶石油储量的EV企业价值6块多。2007年,油价上涨,中石油的开采成本也上涨了。市场2750亿美元的估值相当于每桶石油储备EV企业价值10块多美元。巴菲特选择卖出。他投资的4.88亿美元,变成了40亿美元,翻了8倍,成为了他最赚钱的投资之一。

巴菲特这个投资,不需要对油价有精准的预测,只要知道油价长期的大方向就行了。即使在当时低迷的油价之下。中石油的ROE仍达到了15%,股息率8%,长期看涨期权的持有成本是负的,可以长期等待,然后等到看涨期权翻八倍。

巴菲特投资中石油翻8倍的例子,巴菲特对油价有具体到时间的准确预测吗?巴菲特也不知道具体什么时候油价会上涨。但是,买入中石油的风险回报率是非常好的,前提是你有耐心长期持有。当时买入,相当于以每桶EV企业价值2.6美元一桶买入储量,而中石油的成本是20美元,相对2002-2003年平均28.7美元的油价,每桶利润就在7-8块钱。所以巴菲特估算中石油的EV企业价值应该至少值6美元一桶储量。如果巴菲特错了,油价长期不涨,还跌了,中石油15%的ROE,8%的股息率,强劲的自由现金流,拿着只吃分红也不会有太多损失。当然,这个风险回报率也是有时间限制的。短期看,几天,几个月,甚至一年的波动,很难说风险回报率很好,但稍微长期一些,风险回报率就非常好。

无论是巴菲特,还是索罗斯,都只是大师,不是神。他们不可能全知全能,预知未来,但是,他们能把握大方向,更能准确估计风险回报率。关注风险回报率,而不是关注预测未来,在风险回报率极佳,风险极小时下重注,这才是他们成功的方式。

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